春节后国债期货先扬后抑，初期现金回流带来的流动性宽松支撑利率债市场逐步向好，收益率陡峭化下行，期债谨慎上行。尽管上周央行[微博]公开市场未开展任何操作，大量流动性回笼，但资金市场仍表现平淡，资金利率持续下行。乐观的局面被经济数据所扰，CPI、信贷、社融总量等数据均超预期，引发市场对央行收紧流动性的预期，期债掉头向下，央行重启正回购加剧了期债市场的抛压中卫海原县小儿癫痫哪个医院好，利率债市场收益率持续调整。

癫痫发作时产时面色青紫的原因正回购重启，引导市场资金利率

央行节后连续暂停公开市场逆回购操作，大幅回收节前释放的流动性，由于节后现金集中回流银行体系，且1月份贸易顺差超预期，意味着外汇占款余额将持续回升，新增外汇占款规纳观，市场流动性受到支撑，尽管上周（2月10日—2月16日）资金净回笼4800亿元，但资金市场表现平淡，资金利率持续下行。

央行于周二（2月18日）进行480亿14天期正回购操作，时隔八个月央行重启正回购，意味着中性偏紧的货币政策基调不会改变。周四(2月20日)央行再度以利率招标方式开展600亿元14天期正回购操作，中标利率为3.80%。

尽管存在逆回购到期、存款准备金补缴等因素，资金市场利率仍一路下行，这是央行哈尔滨治癫痫病好的医院在哪重启正回购的主要原因，超出市场预期的CPI、信贷数据也成为助推因素。1月新增贷款超出市场预期，社会融资总量创单月规模历史新高，委托贷款占比较高，出于控制地方政府融资平台风险、影子银行规默央行货币政策难以转向宽松。

而正回购中标利率3.8%对市场利率的引导作用将逐渐显现，决定了市场资金利率的下限。当前资金利率中枢偏低，央行流动性的回笼操作或将持续，从而对利率债市场收益率形成压力。

利率债一级市场供给释放，压制投标需求

节后在流动性的支撑下，利率债一级市场需求持续向好，且短端需求表现更好一些。但随着利率债供给逐步启动，投标需求受到压制。周三（2月19日）农业发展银行发行的三期金融债招投标结果显示，5年期金融债接近二级市场水平，3年期略低于二级市场，1年期与对应二级市场收益率差距较大。当日，财政部增发7年期280亿元国债中标结果虽符合市场预期，但投标倍数略低。

央行重启正回购，使得现券市场趋谨慎，前期获利的交易型机构选择暂时离场观望，带动利率债收益率曲线陡峭化上行。同时，近期利率债一级市场供给逐步启动，本周已公告发行总量达910亿元，对投标需求有所压制。

期债近月抛压重

由于央行公开市场净回笼操作有望延续，正回购利率或决定资金市场利率下行，市场对中长期资金面仍偏谨慎，利率债市场收益率曲线陡峭化仍将持续，短端债券需求相对较好，来自资金市场的压力使得利率债中长期收益率下跌空间有限，国债期货易跌难涨。且2月下旬将面临年后回流资金的存款准备金补缴，春节后资金面的宽松难以维持。

国债期货TF1403合约即将进入交割月，主力逐步移仓换月，截至2月20日收盘，TF1406合约持仓超过TF140吴忠同心县哪家医院治疗癫痫最好3合约。2月份以来，跨月价差逐步走高，TF1406合约与TF1403合约价差从0.312升至0.574，由于对央行收紧短期流动性的担忧，近月合约的抛压更重，“卖TF1403合约，买TF1406合约”仍可继续操作，但需防范移仓换月风险。

（作者单位：安信期货）

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